PPP项目一直被形容为是一场婚姻，而不是一场婚礼。就像婚姻一样，一旦办理“登记”，政府和企业就要做好长期有福同享、有难同当的准备。所以在PPP项目操作前，有效的物有所值评估是必不可少的。本文结合PPP模式在水务行业中的应用，对物有所值概念理念、评价方法以及实践经验进行了全面剖析。

1PPP项目的前提是啥？

合理地规划和建设供水工程是确保社会经济建设发展的前提，同时也是对外搞活社会经济、吸引投资，对内适应社会发展、保障人民日常生活所需的必要条件。以PPP模式建设运营自来水厂，是合理进行投融资，提高社会经济效益，快速推进社会经济结构战略性调整的必要之举。

PPP模式在水务行业已有较多成功的运用，尽管如此，仍有一些失败的案例，其中既有由于项目必要性论证不充分而导致项目搁置，如曹妃甸海水淡化BOT项目；也有因为项目投资回报测算不准确导致投资人与政府在运营期间发生矛盾，从而损害社会效益，如汇津长春污水处理厂项目和兰州威立雅供水厂项目。因此，实际操作层面上严格的VFM论证应该成为PPP项目的必要环节。

2何为物有所值？

目前，国际上没有统一的关于PPP范畴下的物有所值的定义，通过比较部分国家和地区对于PPP范畴下的物有所值定义可以发现，物有所值主要衡量投入的成本与获得的效果之间的关系。投入的成本包括建设期和运营期的所有成本，而效果则包括产品和服务的数量和质量；需要将PPP模式与政府传统采购模式进行比较。在两种采购模式效果相同的假设下比较投入的成本，或者在两种采购模式成本相同的假设下比较所获得的效果。

3怎样才算物有所值？

一、物有所值定性分析

国外实践中，物有所值定性评价主要分为以英国为代表的问题清单评价方式和以加拿大为代表的评分体系方式。以英国物有所值定性评价方法为例，项目阶段物有所值评价主要从可行性、有益性、可实现性三方面进行。可行性评价关注通过PPP方式是否能够满足项目产出的要求，能否用明确的PFI产出说明有效地把风险转移给社会资本；有益性主要分析PPP方式下政府方收益能否超过社会资本的合同报价；可实现性主要是对市场兴趣和其他问题进行评估。结合水务行业的具体特点，可行性评价主要评价应重点关注项目的投资规模和技术要求是否能用产出说明书详细规定、旧供水厂或者污水处理厂人员安置问题是否已有解决方案、意向投资人是否有丰富的行业经验和足够的资本实力以及以多种方式为项目后期提供融资的能力、供水价格或污水处理费等是否有灵活的调整机制等。有益性评价应重点关注政府对项目公司提供水务服务费用的支付机制是否能够激励投资人更好地进行风险管理、项目运营期间水务、质检、建设等相关部门是否有定期的监督审核。可行性主要关注项目的意向投资人是否有能力提供完整的投资运营能力，采用的招商方式能否提高采购的效率等。

二、物有所值定性分析

物有所值定量分析是在假定采用PPP模式与政府传统采购模式的产出绩效相同的前提下，通过对PPP项目全生命周期内政府支出成本的净现值（PPP值，也称“影子报价”）与公共部门比较值（PSC值）进行比较，判断PPP模式能否降低项目生命周期成本。从各国的物有所值定量评价框架来看，基本思路可以归纳为制定公共部门比较值、制定影子报价和计算物有所值量值等三大步骤。

1、PSC值

PSC值是指政府采用传统采购模式提供与PPP项目产出说明要求相同的基础设施及公共服务的全生命周期成本的净现值。计算PSC值需要确定的内容包括直接成本、间接成本、资本性收益、第三方收入和竞争性中立调整值和可转移风险承担成本，其中竞争性中立调整值是为了消除政府传统采购模式下公共部门相对社会资本所具有的竞争优势，主要包括政府比社会资本少支出的土地费用、行政审批费用、所得税有关税费。可转移风险承担成本是指政府愿意为在PPP模式下向社会资本转移风险所付出的成本。自留风险是政府愿意为在PPP模式下自留的风险所付出的成本。风险承担总成本一般有两种算法，第一种首先识别风险种类，建立风险分担矩阵，计算单个风险的控制费用的折现值，然后汇总；第二种算法可参照国外的数据采用百分比的计算方法。

2、影子报价

影子报价包括政府测算的PPP项目合同价、PPP模式下发生的相关费用以及自留的风险承担成本。其中政府建设成本、政府资本性收益、政府运营维护成本和政府资本第三方收入均与PSC值的计算方法相同，若政府持有项目公司股权，则应按政府持股比例计算。其他成本主要包括政府为保证投资人的合理收益率给予项目公司的补贴额，由于水务行业的PPP项目大多有收费来源，补贴方式一般为可行性补贴，即在保证社会资本的内部收益率达到目标条件，计算政府每年应支付的补贴金额。政府自留风险承担成本包括政府比例的项目风险和政府承担的法律、政策等自留风险所支出的成本。

3、折现率

由于PSC值和影子报价均为现值，因此折现率的确定非常重要，折现率的选定方法包括资本的社会机会成本、社会时间偏好折现率、利用资本资产定价模型确定的折现率和无风险利率等。一般来说，折现率越大，PSC值越高于影子报价。在政府与社会资本合资合作的PPP模式下，应根据政府在传统采购模式和PPP模式下的风险承担要求的回报不同，选择不同的折现率。

根据物有所值评价要求，当物有所值评价量值和指数为正时，说明项目适宜采用PPP模式，否则不宜采用PPP模式。物有所值量值和指数越大，说明PPP模式替代传统采购模式实现的价值越大。

物有所值是PPP的核心理念，也是政府评估项目是否适合采用PPP替代传统采购模式提供基础设施及公共服务的一种技术手段。随着国家对PPP模式的操作流程的规范化，加强对物有所值理念、评价方法和实践的学习成为我国PPP能力建设的重要环节。

在实践操作中，不同项目的物有所值量定性和定量评价方法可能会有所差异，如定性方法可根据项目的特点选择重要的问题进行分析，定量分析中的PSC值计算、影子报价计算、风险承担成本以及折现率的选择均需要结合项目实际情况进行具体分析。

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