在国家高度重视下，PPP模式已取代地方融资平台，成为新型城镇化建设和公共服务设施建设的主要模式。当前地方政府财政普遍压力较大，社会融资困难，为了解决PPP项目的融资问题，产业投资基金日渐成为重要的投融资模式。

产业投资基金登台PPP

伴随着PPP模式在全国推进的热潮，产业投资基金这一方式逐渐成为新的探索。据不完全统计，2013年初至2015年6月，我国河南、贵州、重庆、湖北、福建、云南、上海、江苏、广州等十余省市、自治区、直辖市已与社会金融、银行、保险等机构签署成立了近30余项PPP产业基金，总规模达到万亿元人民币，覆盖了铁路建设、空港建设、保障房、城镇化、国资改革、环保、水务、电力等多个行业和多个国家重点项目。设立产业基金入股PPP项目，可以减轻PPP项目的财务压力，同时在合同能够有效履行的情况下，投资收益稳定，风险也较低，缓解了政府财政支出压力和社会事业建设压力，同时改善了产业投融资环境。

目前的产业投资基金，无论从规模上还是涉及领域而言，仍不能满足未来中国经济结构调整和转型需要，进一步有序推进产业基金进入PPP项目，扩大进入口径、规范进入门槛、降低运作风险、增加覆盖领域和行业，成为下一步产业投资基金参与PPP项目的重点。

三种组建方式

目前，产业投资基金参与PPP项目有三种模式：

1）由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金

2014年12月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署成立的“河南省新型产业投资基金”。该基金基本架构如下图所示：

2）由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金

一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。例如，2015年2月，兴业基金管理有限公司与厦门市轨道交通集团签署成立的“兴业厦门城市产业发展投资基金”有限合伙企业。兴业厦门城市产业发展投资基金机构如下图所示：

3）有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金

这种实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。

热潮之下，不无风险

目前，产业投资基金所选取的PPP项目，投入土地开发、保障房等非经营项目的，还款保证依赖土地出让收入和政府补贴；投入水务、环保领域的部分形成或有债权或明股实债，绕过了所谓的制度创新；融资渠道仍然以银行贷款为主，只不过将贷款主体由城投或政府变为社会资本。这些问题只是形式上地方融资方式的创新，但增加了潜在债务的承担。

社会资本投入PPP项目的目的是盈利，存在着长期投资和短期财务投机之分。产业基金最大的缺点是，作为一个纯财务投资者，对项目的建设运营不会出太大力，其动机更多是短期退出，这种思路不太符合PPP长期合作的思想，也影响了社会公共产品的提供、保障和运营管理，增大了国有资产流失的风险。

作为社会投资者，项目风险的期限配置和财务配置对于基金运营至关重要。产业投资基金并非是无风险投资。基金投资的基建类项目收益的实现依赖于建成后的实际运营情况，受到当地经济发展水平、使用者偏好、运营效率、运营成本、竞争性项目等因素影响，实际收益可能低于投资之初的测算，使投资者面临项目风险。地方政府财政收入状况的变化以及国家相关政策方向的调整，也可能改变地方政府对产业投资基金的支持能力和力度。

随着经济下行压力加大，政府放松了对地方平台公司参与PPP的限制，一定程度上意味着平台公司融资功能的部分恢复。由于各地经济发展状况、财政收入、平台公司经营能力、项目规划等差异，产业投资基金的投资风险会有很大的分化。

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