投资的挑战

由于医疗市场的规模及其持续增长、医院的稳定现金流，这使其成为一个非常有前景的投资机会，但是由于其本身的特殊性质，对于社会资本来说，面临着诸多的挑战。这些挑战，有些源于社会与政策方面，有些则源于社会资本本身；有些可能只是在短期内存在，有些则可能一直存在。其中关键的挑战在于有限的投资空间、没有持续的盈利模式。

1．有限的投资空间

对于社会资本来说，真正具有巨大投资价值是是那些垄断市场的大型公立医院。它们拥有政策、人才、专业医疗技术、医疗与检查设施、地理位置、医院品牌及社会声望等方面的显著优势，它具有显著的历史继承性和累积性，难以在短期内迅速建立和提升。如果增加投资并改善运营，就可能获得巨大的增值，从而创造投资价值。但是，由于现时的医疗管理政策和改革导向问题，这些公立医院难以在短期内进入市场。也就是说，它们还无法成为投资标的。这就导致于社会资本缺少合适的投资对象。

2．没有持续的商业模式

对于投资来说，它的投资价值空间关键在于其商业模式或盈利模式。只有建立并维持其商业模式的独特性才有可能持续获得收益。医疗服务是准公共产品，这使其难以获利。

对于医院来说，它分为非营性和营利性。非营利性医院和营利性医院的根本区别，就是前者不能利润分红。既然不能分红，商业资本就很实现利润，只能通过一些隐秘的关联交易将利润输出。对于营利性医院来说，在政策支持方面相对于非营利性医院处于劣势，尽管它们拥有自主的分红权，但是其盈利本身的规模可能不大。

投资的战略

在政策的鼓励和市场前景的吸引下，众多社会资本正在涌入包括医院在内的医疗市场。医院投资的方式或社会资本进入医院的方式主要包括新建和并购及公立医院改制三种。对于投资于医院的社会资本来说，由于其本身的能力及其投资目的和所处的政策环境的差异，它们的投资战略存在较大的差异。

1．国有医疗集团

现有的许多家国有医疗集团基本上缺少资本联系，对成员医院的控制主要限于业务管理和协调。它们更多地是走向松散的医联体，而不是企业化集团，导致于“联”而不“合”。医疗集团的发展关键在于建立资本联系，通过资本股权关系增强其控制力，充分利用这些被重组医院的医疗设施，扩散其原本的优势品牌为它们吸引就诊，通过输出管理和技术提升其医疗能力。

2．医药公司

医药和医疗尽管都是卫生事业的重要组成部分，但是它们的经营对象及其提供方式的根本性区别，成功运营的要素完全不一样。医药公司投资于医院对于其产品营销及其品牌形象非常重要。医药公司可以选择和投资若干家拥有大规模使用其主导产品的专科的综合医院（大专科小综合）或中小型的专科医院，将其作为产品营销的基地和药效反馈的直接渠道，从而促进其产品销售和研发。医药公司只是将医院作为支持其医药业务发展的支持，而不是盈利的业务。

3．金融资本

医院不是特别适合基金去做，除非基金是长期持有型。医疗更多的是个人（医生）驱动而非资本驱动，其服务过程具有显著的个性化，难以实现流程与质量的标准化，它是劳动与智力密集型产业。金融资本主要的服务是帮助医院与资本市场对接，包括协调上市，相关的增值服务，包括购置设备、引进技术、管理等。通过对所投资医院引入相关的资源并改善其内部管理，提升其整体的运营效率，从而增加其市场价值。

对于金融资本中的PE/VC来说，它们的投资目的只是财务收益，而非长期持有与发展。对于投资于医院的保险资本来说，由于可以与它的寿险业务相配合，所以可能会长期持有。

4．产业资本

医院也是一种经济主体，也有投入-产出，成本-效益概念。传统公立医院在医疗服务本身的管理方面基本上还是比较有效率，但是其整体的运营效率却较低。对于产业资本来说，应该更多地关注业务运营流程、客户服务流程、成本控制、人员激励等企业管理方法的改造与应用，通过挖掘潜力，减少其原有的浪费和损失。

5．民营资本

对于民营资本来说，如果要投资于医院就应该将其作为一项长期的事业，并尽快地改变其原有不良社会形象，建立其良好的社会声望。在短期内，其关键是在改善就医环境的基础上提升医疗能力。在关键人才方面，可以利用医师的多点执业政策、与公立医院的合作、吸引新毕业医学专业学生和年轻医生在干中学提高其技能与积累经验。在医院性质上，可以考虑非营利性，以此减少建设初期的运营风险，并且可以获得政府的更多支持。在非营利性的基础上，可以开设若干项营利性项目，待成长到一定的规模和社会影响后再转为营利性，以更加直接地获利。

6．境外资本

对于境外资本来说，它在国内的投资战略包括三个方面，一是高端的专科医疗项目（诊所或医院），主要面对在中国工作和生活的外籍人士及国内的高收入阶层，可以利用高收益的商业保险体系；二是高技术的检测或治疗项目，这些项目可能需要巨大的投资或先进的技术，它们可以作为国内医院的若干项目的集中检测或治疗基地，发挥其规模效应；三是输出其先进的管理经验，与国内医院合作，提升其运营效率。

医院领域其实并不是一个非常合适的短期投资机会。从短期之内来看，由于政策环境及相关因素的限制，医院的进入及其运营面临巨大的挑战。再则，很难直接获得丰厚的盈利。但是，从中长期来看，由于医疗需求的增长及医院本身的技术经济性质，未来它将是一个非常具有盈利空间的领域，可能是一座“金矿”。基于此，许多投资者都在找寻机会进入。社会资本的进入更多地被看作是一种“占位”和“练兵”。 

本文为中国投资咨询有限责任公司研究中心肖婷丹、蒋学伟原创作品，转载请注明。