在货币市场现金流相对宽松影响下，政府债券的提前发行结束，使城投债的发行规模和数量都大幅增加。中诚信统计，截至前三季度，城投债现券交易规模达到20106.35亿元，同比回升17%。

但在城投债存量债务到期高峰逼近的节点，市场人士认为，第四季度私募债的发行预计会受到更多关注。联合评级的统计显示，2019年第三季度城投债公募和私募方式发行规模分别为4980.60亿元和3694.10亿元，其中私募债发行规模占比环比上升1.53个百分点。

11月15日，中国投资咨询有限责任公司咨询总监常宏渊接受《中国经营报》记者采访时分析，相比其他品种的债券，城投私募债的门槛较低、且债券时间周期短，这些都成为其发行持续增加的原因，但最重要的还是，其可以突破以净资产40%为标准的限制，这使得多数城投将私募债作为优先选择。

对于私募债受净资产40%标准限制的内容，此前监管层曾对券商机构进行窗口指导，明确私募公司债超过净资产40%的部分只能用于借新还旧，但是从实际执行情况看，私募债的发行速度和规模并没有受这一要求的限制。

一位大型评级公司相关人士告诉记者，目前计划发行的私募公司债规模超过净资产40%的情况其实比较普遍，因为从综合发行成本看，私募债与公募、小公募等产品基本相当。“成本相当的条件下，发私募债的限制条件少，肯定会形成一定的市场规模。“

Wind统计显示，目前市场私募债存量规模已高达28032亿元，其中今年新发私募债规模已达到9747亿元，而去年全年这一数据仅为6465亿元。

常宏渊认为，未来两年内城投债中私募债占比将进一步提高，但中长期看，私募债的发行规模主要受银行信贷融资环境的影响。如果银行信贷融资宽松，那么城投公司可能更倾向于信贷资金。

然而，不可否认的是，宽松的货币市场环境，对于私募债规模的持续增加仍然释放出积极信号，由此带来的违约风险也不可避免。

中诚信统计显示，2019年1～9月共有20起城投企业非标违约事件，数量远高于2018年同期。其中，2019 年三季度有3起城投企业涉及非标债务违约事件。

中诚信研究院宏观金融研究部分析师袁海霞认为，从债务违约原因看，主要发生在经济实力较弱区域的城投公司，这些城投对政府回款或补贴依赖较大，在回款或补贴到位不及时且债务集中偿付期，容易发生非标债务违约。

事实上，相比公募债比较严格的审批流程，私募债的发行条件相对宽松，信息披露较少，因此一旦违约风险或将更严重。

袁海霞认为，从现有案例的后续处理情况看，由于非标债务信息披露有限，只能从既有公开信息了解，因此城投发生非标违约后处理进程也会比较慢。

华泰证券研究团队曾统计，目前私募债发债主体以中低评级为主，集中在地方国企，其中城投债占比较高。相关数据显示，在2018年，私募债违约占比为11%，而截至2019年8月末，私募债违约规模占比已增至27%。

尽管今年3月份，交易所放宽城投公司以借新还旧为目的发行公司债的申报条件，有效缓解了信用评级AA及以上城投公司偿债压力，但城投债以外的债务到期偿还压力依然较大。

常宏渊建议，城投应该重点抓住当前债券市场宽松机遇，在政府支持下优化资产负债结构和非政府来源收入规模，增强发债能力，优化债务结构，避免债务集中兑付。

在他看来，最近受关注的城投违约主要是在非标产品，并没有真正出现交易所私募债违约事件。“当然造成违约既有城投的原因，也有金融机构的原因，但总体上城投的信用还是良好的。”

来源：中国经营报