国家统计局发布的数据显示，今年11月工业生产者出厂价格指数（PPI）加速上涨，这一走势在2017年有望全面传导至消费端，通胀预期风雨欲来。

同时，在观察央行最近的流动性操作时可以发现，此前的逆回购陆续到期，资金自然回笼，而央行后续投放的节奏却似有放缓。本周公开市场高达5350亿元的流动性净回笼，似乎为股市低迷找到了一个说辞。

任何地区的中央银行，其货币政策操作需要考虑的宏观焦点，往往因时而异。当前年关临近，受农历春节消费高峰带动，物价指数仍存在继续走高的可能。因此，央行如何抉择关键时点的政策方向，亦可能影响到市场以及投资者预期。按照主流观点，至少在2017年第二季度之前，猪肉价格等的持续上涨是大概率事件。那么，是否可以认为中国的货币政策焦点已经转向物价？通胀预期会否制约资金面中性格局的延续？

可以先简单看一下11月物价上涨的具体情况。11月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，处于温和上涨状态；工业生产者出厂价格指数同比上涨3.3%，较上月大幅上升2.1个百分点，呈加速上涨态势。

值得关注的是，11月PPI同比上涨3.3%，主要生产资料价格环比上涨的占比超过九成，九大类生产资料价格全部上涨，黑色金属、有色金属等的价格环比涨幅超过了10%。究其原因，今年二季度以来经济回暖明显，投资增速低位反弹，同时，煤炭、钢铁等行业去产能效果显著，至11月已基本完成全年目标，产量下降对价格提振起到一定刺激作用。

另外，资金的“挤出效应”也不容忽视。今年楼市的限购、限贷等收紧措施此起彼伏，再加上股市情绪修复仍有待时日，这一定程度上使相当规模的资金涌入工业品领域，初级原料和工业中间产品价格的过快上涨，或将加大企业经营成本。可以说，这种价格上涨是“不够健康”的，也势必引起宏观政策监管部门的重视或警惕。

可以预料，除去正常的周期性因素外，如果供求关系及投机因素等继续“作祟”，通胀预期甚至可能被进一步强化。在货币当局政策焦点转向物价时，其在流动性投放上或许会更加谨慎。

统计显示，如果央行不进行持续、放量投放，在截至明年初的未来4周内，公开市场仍将维持不同程度的资金净回笼态势。仅在下周，如果不考虑投放因素，预计到期的资金就多达5900亿元。